L'analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF) est une technique permettant de déterminer la valeur d'une entreprise aujourd'hui compte tenu de ses rendements de trésorerie dans le futur . Il est couramment utilisé par les personnes qui achètent une entreprise. C'est basé sur des flux de trésorerie parce que les futurs flux de trésorerie de l'entreprise seront additionnés. On l'appelle à prix réduit flux de trésorerie parce que dans la pensée commerciale 100 $ dans votre poche à présent vaut plus de 100 $ dans votre poche dans un an. Pourquoi? Vous pouvez au minimum mettre vos 100 $ à la banque et cela vous rapportera au moins 3 à 4 % d'intérêt. Dans un an, il vaudra 104 $. Par conséquent, vu de l'autre côté, 100 $ reçus dans un an ne valent que 96,15 $ aujourd'hui si le taux d'actualisation est de 4 % (96,15 × 1,04 = 100). Si votre argent actuel pouvait rapporter 10 % d'intérêt, les 100 $ futurs ne vaudraient que 90,9 $ dans l'évaluation d'aujourd'hui.
CALCUL DU DCF
Les éléments du DCF sont donc 1) la période de temps à utiliser pour l'évaluation, disons une durée de vie de l'entreprise de 10 ans, 2) les flux de trésorerie qui se produiront chaque année dans cette entreprise autant que vous pouvez le deviner, 3) votre taux d'actualisation interne ou, en d'autres termes, ce que votre argent pourrait gagner s'il était investi dans quelque chose d'autre de risque équivalent. Le calcul lui-même se fait très facilement dans un tableur avec une formule simple (illustrée ci-dessous). Ce qui est vraiment important dans DCF, c'est d'évaluer l'entreprise et de prédire avec précision les flux de trésorerie qu'elle produira.
L'obtention du cash-flow annuel à actualiser se fait de la manière suivante :
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- Commencez par le revenu net après impôt.
- Ajoutez l'amortissement pour l'année (car l'amortissement n'est pas un coût au comptant).
- Déduire Variation du fonds de roulement de l'année précédente. Ce changement peut en fait être négatif, auquel cas cette opération viendra s'ajouter à la trésorerie. Dans une exploitation en croissance, ce sera positif et nécessitera donc des liquidités.
- Déduire les dépenses en capital.
Le fonds de roulement correspond aux actifs courants moins les passifs courants. Sauf si le DCF est très détaillé, les postes habituels inclus sont les « biggies », les créances et stocks à l'actif et les dettes au passif, seules les variations étant comptabilisées. Si les créances étaient de 100 000 $ au début de l'année et de 130 000 $ à la fin, 30 000 $ est le changement. Si les stocks diminuent de 40 000 $ à 35 000 $, la variation est de - 5 000 $ — pour une variation nette des actifs de 25 000 $. Supposons que les dettes soient passées de 80 000 $ à 110 000 $. La variation du passif est alors de 30 000 $. La variation de l'actif moins le passif est donc de -5 000 $. Ce montant est déduit, du revenu net après impôt, mais la déduction d'un négatif entraîne son addition. En effet, la situation dans ce cas signifie que le en espèces la situation de l'entreprise s'est améliorée. Enfin, les dépenses en capital, une ponction uniforme sur les liquidités, sont déduites.
Ces estimations des flux de trésorerie sont répétées pour chaque année de la période de prévision, en l'occurrence un cycle de dix ans. Pour calculer le chiffre de départ crucial, le revenu net après impôt, l'analyste doit, bien sûr, projeter les ventes et les coûts en supposant un taux de croissance raisonnable pour l'opération, généralement basé sur l'historique de l'entreprise cible. Il ou elle doit calculer les niveaux de stock nécessaires pour soutenir les ventes projetées et également calculer les ajouts au capital en fonction de la capacité au début de la période.
La plupart des DCF finissent par supposer qu'à la fin du cycle, la société sera à nouveau vendue à un certain multiple prudent de ses bénéfices après impôts. Ce nombre est ensuite inséré en tant que « valeur résiduelle » pour la 11e année.
Ensuite, et c'est crucial, l'analyste doit déterminer quel taux d'actualisation utiliser. Supposons que l'acheteur potentiel de l'entreprise bénéficie d'un retour net sur ses propres investissements actuels dans sa propre entreprise de 16,7 pour cent. Il peut utiliser ce taux comme un minimum ou comme un rendement moyen acceptable.
Maintenant, avec les flux de trésorerie annuels soigneusement saisis dans une feuille de calcul dans une colonne, chaque ligne représentant une année et la 11e année portant le « résiduel de revente », l'application d'une formule de remise peut être appliquée. La formule pour chaque ligne est assez simple :
PV = FV × (1 + dr)?-n.
Dans cette formule, PV représente la valeur actuelle, à savoir maintenant, dans l'année de l'analyse. FV est la trésorerie projetée pour l'une des années à venir. dr est le taux d'actualisation. Les 16,7 pour cent seraient entrés comme 0,167. Le symbole caret représente l'exponentiation; n est le nombre d'années ; le n négatif est la valeur négative de l'année. Ainsi, l'année 1 vaut -1, l'année 2 vaut -2 et ainsi de suite.
Supposons que les années commencent par 2007 et que ces années soient dans la colonne A, en commençant par la ligne 5 de notre feuille de calcul. Les flux de trésorerie se trouvent dans la colonne B, commençant également à la ligne 5. Ensuite, la formule de la colonne C, ligne 5, indiquera :
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=B5*(1+0.167)?(-(A5-2006))
La réplication de cette formule jusqu'à la dernière ligne, la ligne 15 (qui commencera en 2017 et contiendra le résidu), transformera automatiquement les flux de trésorerie projetés en leurs équivalents actualisés. Le simple fait de les additionner se traduira par la valeur actualisée des flux de trésorerie de l'entreprise. Supposons que les flux de trésorerie dans la colonne B sont (avec les 1 000 supprimés) 135, 137, 138, 142, 145, 150, 150, 170, 169, 175 et le dernier, le résiduel, est de 675, la formule d'actualisation produira le valeurs 116, 101, 87, 77, 67, 59, 51, 41, 42, 37 et, enfin, 123. Ces valeurs s'ajouteront à 809. En espèces réelles, comme prévu, l'entreprise générera 2 186 000 $, la somme de la première série de nombres. Mais en actualisant en utilisant le taux de 16,7, cette valeur, aujourd'hui , vaut 809 000 $. Ainsi, si le prix demandé est égal ou inférieur à cette valeur, l'affaire est bonne. S'il est plus élevé, l'acheteur potentiel devrait probablement passer.
AUTRES ISSUES
L'analyse des flux de trésorerie actualisés est presque toujours appliquée lorsqu'une entreprise envisage d'en acheter une autre. Comme indiqué ci-dessus, la technique est finalement assez simple si elle est appliquée avec soin. Une feuille de calcul ordinaire suffit pour faire le travail. Mais le vrai travail n'est pas vraiment l'application d'une formule mathématique.
Comme David Harrison l'a souligné en écrivant dans Finance stratégique , « La simplicité d'une évaluation DCF est probablement ce qui contribue le plus à sous-estimer le temps requis pour les travaux d'évaluation en premier lieu. Pensez-y, ce ne sont pas les calculs DCF qui demandent du temps ; ils courent en un instant. Mais le DCF est seulement aussi bon que ses intrants, de sorte que le vieil adage, 'vous êtes ce que vous mangez' ; ne pourrait pas être plus vrai en ce qui concerne DCF. De bonnes estimations donnent de bonnes évaluations ; de mauvaises estimations '¦ eh bien, vous connaissez la suite. Comment obtenons-nous une fourchette raisonnable d'estimations pour nos flux de trésorerie actualisés ? C'est là que réside le problème : le gremlin qui nous ronge le temps, nous rend fous et nous donne l'impression d'être des amateurs laborieux.
DCF, en d'autres termes, dépend fortement de nombreux problèmes beaucoup plus flous, dont le plus incertain est de savoir comment l'avenir traitera l'entreprise que nous envisageons d'acheter. Ici, comme toujours, une connaissance approfondie de l'industrie, des hypothèses conservatrices, une diligence raisonnable dans l'examen de l'entreprise en détail, en particulier des visites avec ses clients et fournisseurs, ainsi qu'une certaine humilité de la part de l'acheteur sont d'une importance cruciale. De nombreux propriétaires ont une grande confiance en leurs propres capacités et une faible estimation de celles du vendeur. Cela devrait être un drapeau rouge beaucoup plus important qu'un numéro DCF terne.
BIBLIOGRAPHIE
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Makholm, Jeff D. 'En défense du 'Gold Standard' : Il est difficile de prévoir l'abandon de la méthode des flux de trésorerie actualisés sur laquelle on s'est si fortement appuyé au cours des deux dernières décennies.' Services publics bimensuel . 15 mai 2003.
« Que valez-vous ? Pour les vendeurs, c'est un retour vers le futur, mais pour les acheteurs, c'est ici et maintenant.' Planification financière . 1er mai 2005.
